顶尖公司的三点经验

    价值管理在中国变得越来越重要。在比较差的市场环境下，如果哪家公司治理结构、报表质量和透明度、管理质量以及投资者关系的专业管理方面表现突出，就将获得比竞争对手高的资本价格溢价。

    “仅凭投资者对中国股票的热情无法持续中国企业在资本市场取得的成功”“中国企业必须准备好从根本上改变其管理企业的方式，并将这一信息令人信服的方式传递给投资者”，BCG北京办公室经理米嘉说。全球资本市场自2000年达到顶峰后骤然下跌，在1999年~2003年，年均TSR仅为-0.9%。随之，全球期望溢价(一家公司的市场价值与其内在基本面之差)迅速接近为零。但有意思的是，在平均期望溢价下降的同时，顶尖公司的溢价却不减反增。

    根据BCG报告，在过去5年中，全球十大企业期望溢价增长92%，而596家总样本企业期望溢价却为-11%。同时，全球十大企业基本价值增长28%，总样本企业基本价值为11%。

    林杰敏认为，这是当前选股人市场环境下投资者识别能力提高的必然结果。顶尖公司是凭借什么让能力提高的投资者非常看中呢？“基本面的提升、恰当利用估值倍数、重新考虑现金派发是三个重要方面。”

    “基本面也就是企业业务未来现金流的折现价值”，基本面的提升是通过投资的现金流回报和营业资产的赢利性增长两种途径实现的。“前者意味着提高过低的利润，后者则意味着增长。”

    “企业首先要对自己进行明确的定位，看自己需要的是努力做功课提高赢利能力，还是向前进通过扩大赢利业务来促进增长。”“根据我们的经验，一家公司只能在同一时间成功作好一件事，如果企业试图实现两个目标，也就是力图实现增长摆脱亏损困境，其结局通常是哪个目标也达不到。”

    基本面的提升产生现金，于是有了自由资金现金流使用的问题。自由现金流的分配带来的影响超过了自由现金流对TRS的直接贡献，例如增加公司赢利质量的可信度，显示管理层的决心等。

    在以往，大多数管理者认为自由现金流的分配对总体TSR贡献不大，甚至会降低TSR，因为股东往往将这种分配看作是管理层对缺乏增长计划，无法找到有利再投资机会的承认。然而，显著迹象表明，现在的投资者对高分配的价值创造战略的喜好程度要大得多。“因为近年出现的大量公司治理与财务丑闻造成了投资者的信任危机。”BCG北京办公室经理米嘉认为。

    “利用估值倍数就是了解估值倍数的驱动因素，往往根据经验判断行业内投资者期望的主要估值驱动因素，并积极进行引导。”林杰敏说。

    “基本面价值、投资者期望和自由现金流是一个动态价值创造体系中不可分割的组成部分。”BCG芝加哥办公室负责价值管理专项的EricOlsen这样强调。