摘要：营销网络的顺利拓展和租赁业务比重提升是公司快速增长的两大支柱。集成房屋企业竞争力主要体现在营销网络、资金、回款能力3个方面。雅致股份作为集成房屋业内最大企业和唯一上市公司,在资金和回款能力方面没问题,能否进一步扩大其竞争优势主要看营销网络拓展。

　　在临建市场稳步增长和集成房屋替代作用下行业增长较快。集成房屋90%需求来自临建用房,我们可以用临建用房来测算集成房屋市场需求。未来3年建筑业增加值也将保持在8%左右;截至07年底,全国范围内而言集成房屋在活动房屋中占比约30%,而目前集成房屋占比约45%,照此速度测算我们预计2010-2012年该项比例分别为50%、56%、62%。在临建市场稳步增长和集成房屋快速替代作用下,我们预计2010-2012年集成活动房屋市场容量分别为:323亿、383亿、445亿,增速分别为21%、18%、16%。

　　营销网络的顺利拓展和租赁业务比重提升是公司快速增长的两大支柱。集成房屋企业竞争力主要体现在营销网络、资金、回款能力3个方面。雅致股份作为集成房屋业内最大企业和唯一上市公司,在资金和回款能力方面没有问题,能否进一步扩大其竞争优势主要看营销网络拓展。华东和华南是成熟市场,公司目前在中西部地区和东北地区营销网络拓展顺利。租赁业务毛利率显著高于销售业务,也是行业未来的发展方向。雅致股份未来目前租赁保有面积已经和销售面积相当,年底将会超过销售业务面积,预计未来3年租赁保有面积分别为462万平米、613万平米、766万平米。我们预计未来租赁价格不会进一步对租赁业务毛利率产生重要影响,而随着规模效应和在租率的回升,我们预计未来3年租赁业务毛利率稳步回升,分别为42%、43%、44%,成为公司增速快于行业整体增速的另一支柱。

　　我们预计10-12年每股收益分别为0.65元、0.84元与1.02.元。参照建筑类上市公司及中小板估值,给予公司11年27倍PE,我们认为公司3-6个月合理目标价格为23元,6-12个月目标价27.33元,维持买入评级。

　　风险因素包括:固定资产投资低于预期、宏观经济恢复势头低于预期。