可是，房地产市场还是那么牛，保尔森的新基金却一直在赔钱。

　　犹疑的投资者劝告保尔森，在房地产领域有着更多经验的人都保持乐观，他却偏离了他擅长的并购套利领域。一位好友也打电话给保尔森，问他是不是准备止损。

　　“不。我还要加注。”他回答说。

　　保尔森决心放胆一搏，虽然他需要每天到中央公园跑上5公里来缓解压力。他把丘吉尔的一句话当作自己的格言——永远、永远、永远不要放弃。

　　1%的风险、100%的利润

　　控制好风险，利润会不请自来；风险套利不是关于赚钱的，而是关于不赔钱的。

　　保尔森的投资理念深受格拉斯公司的高级合伙人马蒂·格拉斯及其父亲约瑟夫·格拉斯的影响，他们的两句话一直指导着保尔森的投资：其一、控制好风险，利润会不请自来；其二、风险套利不是关于赚钱的，而是关于不赔钱的。

　　“对于我来说，这是非常重要的指导思想。我们的目标是保护本金，不是赔钱。如果某一年我们的投资回报没有跑过S&P，我们的投资人会原谅我们，但是，如果我们有非常大的损失，没有人会原谅我们。”

　　保尔森唯一的失手是在1998年，受长期资本管理公司衰落的影响，“损失了大约4%”。他们发现，大部分的亏损源于事件套利组合。从那时起，他们就减少或者干脆关闭事件套利组合，以减少基金与市场下跌的正相关性。

　　在保尔森看来，这次做空次级债与他的投资理念非常契合。

　　“这是一个不对称的风险回报交易。”保尔森解释，“我们瞄准了BBB级债券，在次级债里是评级最低的部分。在一个典型的资产证券化中，一般会有18至20个不同的风险等级，等级最低的最先遭受损失，BBB级债券大约在5%次级的位置，如果标的资产损失超过5%，这种债券就要遭受损失，如果超过6%，这种债券就不会得到偿付。所以，做空这种债券，如果我的决定是错的，那么我会损失%，如果我是正确的，那么我会赚100%。损失的空间有限，而盈利的空间巨大，我们喜欢这种投资。”

　　他接着说：“只冒1%的风险赚取100%的利润是巨大的风险回报。”

　　危机刚刚过去1/3

　　凤凰变麻雀的故事并不会比麻雀变凤凰的故事更少。

　　利润果然不请自来。

　　在2006年年底，PaulsonCreditOpportunitiesI上涨了大约20%，保尔森开始成立第二只类似的基金PaulsonCreditOpportunitiesII。