报告要点
    事件描述
    科达机电发布 2014年一季报:1-3月公司实现营业收入8.97亿元,同比上升39.89%;实现归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长46.10%;扣非后净利润1.19亿元,同比增长51.67%。基本每股收益0.187元/股。
    事件评论
    陶瓷机械销售大增与东大泰隆贡献一季度业绩超预期,陶瓷机械的前高后低。
    1) 一季度超市场预期,且是在清洁煤气化炉业务没有贡献收入的情况下实现。主要原因传统产品陶瓷机械订单饱满。预计陶瓷机械受房地产增速下降影响,全年销售增速逐季下降,全年增带超10%。
    2) 年初合并的东大泰隆公司一季度贡献 1000万利润。
    上半年陶瓷发力,下半年清洁煤气炉销售将是亮点。预计清洁煤气炉从二季度开始逐步确认,在手订单确保全年预计煤气炉销售约十亿。
    环保政策执行力度、地方政府对煤清洁燃烧的认知、经济性是决定下游需求的关键因素,上述条件都在朝有利方向进展;但仅考虑局部可能释放的工业换气需求,也能保证公司未来几年足够的业绩弹性。
    1) 鉴于经济性考虑,企业没有主动淘汰原有模式的动力,地方政府对环保的执行力度决定了企业是否关停原有的水煤气炉。同时,同时由于政府对煤清洁燃烧的认知程度,大部分原则上采用“一刀切”的煤改天然气的模式。随着环保压力上升、江西高安项目启动将会带动新项目的达成。
    2) 从目前订单意向来看,氧化铝行业近 50-100亿市场,再加上高安、马鞍山项目、沈阳法库二期、河南项目,意向换气项目超百亿,也能保证公司未来几年的业绩弹性。再加上公司“二代炉”若能成功工业化,部分行业经济性将得到改善,将加速推进清洁燃煤气化技术在其它空间更广泛的行业应用(工业燃气需求)。
    投资建议:预计公司2014-15年收入约为55、75亿元,每股收益约为0.8、1.05元/股,对应PE 为24、18倍。维持“推荐”评级。