文化长城积极打造“艺术陶瓷+教育产业”双轮驱动业务模式,将显著受益于艺术陶瓷行业的高速增长并分享教育信息化千亿市场空间。公司投资风格审慎稳健,而教育产业规划宏大长远,未来有望进一步完善自身教育产业生态圈的布局。

艺术陶瓷蓬勃兴起,行业集中度有待提升

　　公司是国内艺术陶瓷行业龙头企业。随着生活水平的提高,消费者对于陶瓷产品艺术性以及个性化的需求增加,促进艺术陶瓷子行业高速增长,一枝独秀。根据国家统计局统计数据,2014年我国艺术陶瓷子行业实现营业收入670亿元,同比增长123%;营收占比为18.7%,同比增加8.7pct。通过增加自有品牌销售,拓展国内市场等举措,公司业绩也于2014-2015年分别实现了133%和48%的高速增长。我国艺术陶瓷生产企业众多,但多为OEM或ODM代工企业,行业集中度的提升将利好公司等领军企业。

开拓教育第二主业,循序渐进,目标长远

　　公司坚定选择教育作为第二主业,不仅联合成立了规模20亿元的教育产业并购基金,并通过收购联汛教育首先切入了教育信息服务市场。文化长城在教育领域的投资并不盲目,而是采取了一种循序渐进、逐步深化合作的投资方式。以投资联汛教育为例,在联汛教育2015年业绩符合预期的基础上,公司才决定进一步收购其余80%股权。

　　公司在教育产业的规划宏大而长远,未来还将进一步完善其教育产业生态圈的布局。

收购联汛教育,分享教育信息化千亿市场空间

　　联汛教育是我国教育信息服务领域的领军企业,其业务主要集中在K12教育和职业教育两大细分领域。联汛教育提供的产品与服务主要包括:综合类教育电子产品、教育信息化服务、以及职业教育技能实训室综合解决方案。根据我们测算,2016年我国教育信息化投入规模接近2400亿元,为联汛教育提供了良好的发展契机。2015年开始,联汛教育主动优化业务结构,将低附加值的电子产品销售业务规模缩减近一半,带动综合毛利率显著提升32.3pct,未来盈利能力仍有进一步提升的空间。

布局教育产业打开业绩成长空间,首次覆盖给予“增持”评级

　　假设联汛教育于2016年8月正式并表,考虑发行股份购买资产及募集配套资金带来的摊薄效应,预计公司2016-2018年EPS分别为0.09/0.22/0.27元。预计公司艺术陶瓷业务2016年贡献净利润1340万元,参考可比公司给予45倍估值,对应目标市值6亿元;预计联汛教育2016年备考利润可以达到6500万元,参考可比公司给予80倍估值,对应目标市值52亿元。两者合计,公司目标市值中枢为58亿元。按照增发后股本计算对应合理价格区间12.78-13.58元;按照目前股本计算对应合理价格区间15.00-15.93元。我们认为,考虑公司在教育领域持续布局的规划和决心,中长期市值增长空间值得期待。首次覆盖给予“增持”评级。