2006年的春节，国美电器（0493.HK）董事长黄光裕过得并不轻松。自从去年年底国美在香港向一些著名的投资机构释放出有意引进机构投资者的信号后，几个月来投资界着实展开了一场规模不小的争夺。经过多方接洽谈判，黄光裕最终选择与全球最大的私人股权投资基金之一华平投资（Warburg Pincus）结成所谓的“战略性合作联盟”。根据双方协议，华平将认购国美电器发行的1.25亿美元可转换债券及2500万美元认股权证。这将是迄今为止华平在中国最大的单一投资。

    2月初，国美电器对外发布了这一消息，同为机构投资人的软库（软银）金汇投资总裁温天纳不无遗憾，“内地在香港的上市公司里，国美的投资价值数一数二。这单投资显然对华平非常有利。”而长期跟踪国美的分析师李彤则认为，“国美其实是向华平借了一笔钱。”但不管怎样，国美电器股价在消息公布后三天里大涨21.5%。

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    “2006年的关键词是安全”

    在这笔投资中，华平提出了相当严苛的条件，黄光裕却非常爽快地答应了，这有些令人意外。李彤认为双方的合作方式透露出两个信号，其一是国美电器的资金可能有点紧张，其二是华平似乎还没有完全信服国美。“华平的可转换债券的期限是五年，五年内如果国美电器股价超过6.4港元华平可以转股套现，否则五年后华平可以收回本利。”他指出， “华平的风险简直可以忽略不计，除非是五年都找不到套现的机会，或者国美经营不到五年就倒闭了！”

    难道真是因为国美的资金紧张而不得不做此选择吗？

    国美电器内部一位不愿透露姓名的财务主管级人士并不认同这种说法。该人士表示，2005年是国美快速扩张的关键一年，门店数量足足翻了一番，但实际上对资金的需求并不强烈，从家电零售业的模式来看，开设新店的投入无非是房租和装修费用，而这些费用同时又会被供应商的入场费和店面的广告位收入冲掉一大块。从过往经验来看，2006年国美资金压力应该不大。

    但该人士亦不讳言，“以我的直觉，从融资主动性来看，黄光裕可能更积极一点。”国美在资本市场的一系列作为，使其掌门人黄光裕给外界留下了“大胆、果敢”的印象，但该人士认为“不论是战略还是财务方面的决策，黄光裕其实一向是既大胆又谨慎，他是一个危机感特别强的人。”

    或许是竞争环境的变化促使黄光裕开始调整企业节奏。2005年，国美与苏宁电器、永乐电器互相深入对方的腹地重镇。巨头间的战争变得愈发直接而血腥，三家都出现了利润率下滑、单店亏损数量增加的情况，其股价也进入低迷期。另一方面，2005年底商务部出台新规，对于零售业秩序的整顿看起来声势渐猛。

    2005年12月底黄光裕在接受《中国企业家》专访时主动提起在这轮宏观调控中相继出事的一些企业，“说到反思，我觉得很多企业不要只是考虑眼前，最重要的是要考虑未来，考虑到安全性。现在是一个大鱼吃小鱼、快鱼吃慢鱼的过程，谁倒下去都并不奇怪。最重要的是你要在自己可控制的范围内发展企业，要务实一些。”

    说这番话的时候，黄光裕已经与华平投资展开了秘密的融资谈判。而按照黄光裕的部署，2006年国美新开店数量将从2005年的250家减为100家，重心转为改善分店的营运及管理效率，提高单店业绩及细化管理。无怪乎对于2006年国美集团发展的关键词，黄光裕直呼，“安全！安全是企业的健康，有了健康才有了一切。”该国美人士认为，这些因素催促黄光裕尽快做出融资安排。